长江宏观：失业担忧加重

10月份，就业受到了结构性影响从就业情况看，制造业，建筑业，服务业PMI从业人员指数均有所走弱，反映企业用工需求疲软从失业率来看，虽然10月份全国城镇调查失业率持平，但31个大城市城镇调查失业率继续上升至6%，外来人口失业问题恶化月度数据反映了疫情传播对人口密集地区和线下场景就业的结构性影响

11月疫情范围扩大，失业担忧进一步蔓延我们在之前的报告中指出，百度的失业关键词搜索指数是当前央行问卷中就业感受指数的高频映射10月中旬以来，百度失业关键词搜索指数逐周走强，绝对水平高于近6年同期水平这反映出居民对失业的担忧进一步加剧究其原因，可能主要是疫情和防控政策对经济活动的影响伴随着受疫情影响的地级市的GDP比例从10月中旬的70%攀升至11月中旬的95%以上，失业担忧也有所增加

这种担忧很容易扰乱收入预期，从而可能导致家庭支出进一步收缩就业与收入相连，收入与支出相连从历史经验来看，伴随着就业预期不确定性的增加，收入预期会同步减弱而收入的减弱会使居民的消费意愿降低，进一步降低自己的消费水平，反而增加预防性需求目前来看，四季度经济的内生需求已经较弱，但预期的减弱将进一步带动需求的减弱，增加经济失速的风险政策仍然需要积极的努力来巩固增长的韧性

高频观察:线下消费再次承压

总结与展望:11月第三周，供需弱势特征依然明显，高频景气度未见明显改善就上周数据来看:1)11月前20天，世界产销量降幅扩大11月前20天，乘用车零售增速由正转负，线下消费边际减弱，2)日常消费增速同比回落，工业生产强度有所波动，3)海外同步定价，美联储加息放缓需求减弱，周内大宗价格震荡，国内供需双双疲软，工业品价格涨跌互现，4)库存补一半，螺纹去库存放缓

疫情仍在蔓延，上周7天受影响地级市GDP占比超95%虽然政策边际优化，但线下消费受到冲击的现象依然明显上周，长江amp，，Maice 10城加权平均商圈人流量环比下降3.1%，同比降幅扩大至19.5%即使是社会疫情较少的上海和杭州，上周商圈人流指数也分别环比下降3.8%和2.8%，同比降幅分别扩大至21.5%和30.5%

需求:持续走弱11月前20天，30个城市房地产销售同比降幅扩大(乘用车)11月前20天，乘用车零售额增速由负转正(商业，文化，旅游)跨区域人员流动强度边际回升，商圈客流和电影票房降幅扩大

生产:大多被削弱上周乘用车半钢轮胎开工率继续上升(中游)上周沿海电厂日耗同比增速回落，水电出力依然疲软上周钢铁高炉开工率继续回落，钢产量增速继续回落玻璃产量与上月持平水泥粉磨开工率持续降低上周江浙地区织机负荷率继续下降

价格:外热内冷在美联储的转向和经济衰退的博弈中，美元继续大幅波动(内资)上周动力煤，焦煤价格继续下降上周钢材价格继续上涨，水泥价格继续上涨，玻璃价格继续下跌产业链中PTA产品价格大多下跌锂材料继续上涨，光伏组件价格趋稳

库存:要补一半上周，十大城市房地产库存与销售的比率继续上升(中游)上周钢铁库存去化放缓，水泥库容比回升，玻璃库存回补聚酯POY的库存天数继续上升(上游)动力煤和炼焦煤堆积在港口LME铜库存反弹，LME铝库存继续下降，美国商业原油库存下降

下游产业

房地产:11月前二十年，房地产销售降幅扩大，库存销售比继续上升11月前二十，30个城市房地产销售同比降幅再次扩大，所有线城市房地产销售降幅均在下降房地产销售仍然疲软，主要是由于居民收入增长放缓和疫情蔓延，影响了线下活动持续疲软的销售阻碍了去库存化的进程上周，十大城市商品房存销比继续高位上涨土地市场方面，伴随着集中供地逐步结束，土地成交同比增速回落，楼面价成交现象增多，反映出土地市场依然冷清

乘用车:11月前二十年，批发零售增速转负，生产回升11月前20天，乘用车批发和零售同比增速双双转负乘用车销量增速下滑可能有三个原因:一是疫情影响线下销售，二是新能源汽车购置税政策的延迟，可能会延迟购车需求，第三，居民收入增长边际放缓从生产端来看，伴随着防控政策边际优化，钢胎开工率回升至上周同期平均水平从库存来看，10月经销商库存系数继续上升，高于近三年同期水平，反映渠道去库存压力边际增加

商旅:人员流动性仍受限制，线下消费持续疲软疫情继续蔓延，上周报告本地病例的地级市再次占到全国GDP的97.3%优化20条落地后，虽然市内交通和人员跨区域流动性边际改善，但同比降幅依然显著就线下消费而言，疫情影响持续显现上周，长江amp，，，，，麦策10城商圈客流同比跌幅扩大，电影票房同比跌幅同步扩大

中游产业

电力:沿海电厂日耗增速同比回落，显示生产依然疲软上周发电量还是偏弱水电方面，上游水还比较干，水电力量保持在较低水平火电方面，上周沿海八省电厂耗煤量虽强于上月，但主要是气温走低带动采暖用电需求上升，日耗同比增速再度回落，反映工业生产强度仍然偏弱

钢铁:有望支撑价格回升，强预期弱现实再次演绎优化20条防疫政策的利好仍在释放，提振钢材市场需求改善预期，带动铁矿石和主要钢材品种价格上周走强但从表观需求来看，当前钢材实际需求依然偏弱，强预期弱现实的格局没有明显改变可是，在钢价上涨的帮助下，钢厂的盈利能力略有改善可是，钢厂的生产意愿并没有明显加强，主要是因为原材料价格以更快的速度上涨，或者利润再次受到抑制

水泥:供需双双疲软，呈现淡季特征，储能比边际回升伴随着天气转冷，全国水泥供需逐渐进入淡季上周水泥出货率和粉磨作业率双双继续下降同时，受疫情影响，下游建筑施工强度普遍不强，导致水泥储存容量比略有上升，化学品清除压力加大就价格而言，全国水泥价格主要受西南地区价格上涨的推动上周西南地区水泥供需双双走弱，但储能比明显下降，反映当地供应收缩较为明显，推动边际价格走强

玻璃:减产暂时停止，降价促销带动库存去化供应方面，浮法玻璃主动减产告一段落，产量连续两周持平一些地区厂商开始降价促销虽然降价进一步拉低了利润水平，但保持了表观消费量高于产量，加速了库存去化玻璃的去库存反映了房地产建设的力度或在低位复苏但未来天气寒冷仍会对施工造成较大影响，玻璃需求继续好转的概率较低

化工行业:订单疲软拖累产量，价格和需求螺旋下行上周江浙地区织机产销率低位震荡，反映下游纺织订单疲软，冬季订单所剩无几需求疲软导致产量持续下降上周江浙地区织机开工率继续下降供需疲软使得化纤产业链中下游价格产品大幅下降下游观望情绪浓厚，导致产成品库存持续堆积，而价格持续下跌，进一步加大了企业库存去化的压力

新能源:光伏组件价格持平，锂电池材料价格继续上涨光伏方面，在工信部文件指导下，上游硅材料价格涨幅放缓，价格保持稳定硅价格持平，保持整个产业链产品价格稳定锂电池材料方面，今明两年锂电池项目的建设和投产预期强劲，支撑了对锂电池原材料的预期需求，继续推动锂电池材料价格走强

上游交货

煤炭:需求减弱抑制价格上涨，港口库存继续积累动力煤方面，虽然受全国气温逐渐走低的影响，火电日常消费有所加强，但从同比来看，需求增速仍处于较低水平伴随着大秦线煤炭拉运良好，前期供应紧张的问题逐渐缓解秦皇岛港库存逐渐积累，反映下游煤炭采购意愿较低焦煤方面，钢铁生产强度持续疲软，近期疫情防控政策边际优化一度促使需求上升但钢厂生产意愿仍然较低，焦煤价格仍在下跌

大宗:市场继续玩转美联储政策，大宗和美元继续震荡上周，大宗商品和汇率市场继续就未来美联储加息进行博弈前半周，美国CPI同比增速超预期的信号继续推动大宗商品价格上涨，美元指数走弱后半周，伴随着美联储投票委员会Brad的鹰派言论，商品指数开始下跌，美元指数止跌上涨从周度均线来看，上周大宗商品价格指数出现背离，美元指数均值继续下行

有色金属:需求预期主导市场定价，铜铝库存再度分化上周基本金属价格也出现波动，市场定价的锚逐渐从美联储的决定转向对基本金属未来需求的判断就铜而言，市场预期短期内中美需求仍将是主力，而伴随着铜供应的边际走强和库存的积累，铜供需基本面可能无法支撑周初价格，因此铜价逐日走低铝方面，虽然需求预期也较弱，但由于铝库存持续下降，价格下跌趋势不明显，周内仍将维持震荡

原油:预计需求将保持疲软上周油价继续承压下跌上周，原油价格继续围绕需求预期定价周一，石油输出国组织发布月度报告，今年第五次下调了今年的石油需求预期周二，IEA发布月度报告，同时下调了今年第四季度的石油消费预期，并下调了明年的石油需求增长预期主流机构集体下调原油消费预期，引发原油需求持续走弱的担忧，带动油价上周震荡走弱

交运:上周大宗和大宗出货价格均有所回落，物流脉冲依然较高航运方面，上周BDI指数下跌，反映出全球大宗商品的实际需求仍在低位波动上周，重点港口货物吞吐量继续上升，但CCFI和SCFI继续下跌，这可能反映了11月份出口的强劲势头，但中期出口仍将疲软物流方面，双十一带动快递物流迎来脉动，快件数量和高速货车流量同步增长

风险警告

1.海外的严重衰退抑制了中国的国外需求，

2.国内疫情持续蔓延影响生产韧性。

研究报告信息

证券研究报告:洞察实体经济，2022年第39期:失业担忧加剧

上映日期:2022年11月25日

发布单位:长江证券研究所