主动量化基金：超额收益来自交易的有效性

经过去年的炒作，估计大家对量化基金已经不陌生了私募失去了以往的犀利和热情，但公募量化基金逐渐被投资者认可

一般来说，公募量化基金可以分为三类:指数增强型，量化对冲型和主动量化型。

业绩较好的指数增强基金，由于相对于指数基金有明显的超额收益，因此得到投资者的普遍认可比如大家熟悉的指数增强基金易方达上证50指数增强基金，芙蓉沪深300指数增强基金

量化对冲基金的持有体验相对较差，虽然没有大的波动，但同样的收益也很少，对于以投资获利为主要目标的投资者来说，就比较尴尬了。

主动量化基金以追求超额收益为目标，同时可以摆脱指数增强型基金对选股的限制这几年发展很快，投资人也认可最近几年来，很多管理指数增强基金的基金经理都增加了主动量化基金的产品，取得了不错的业绩

本次评价的7只公募量化基金中，有6只主动量化基金和1只量化对冲基金其中嘉实绝对回报策略A为量化对冲基金

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本文对六只主动量化基金进行了评价。

一，主动量化基金的几个共同点

1.持有大量股份，头寸高度分散。

6只基金持股超过84%，3只基金持股超过90%。

主动型基金仓位分散，持股数量多，持股数量最少的长信量化持股99只中小盘，持股数量最多的博时量化多策略持股944只！

基金前十名持仓集中度低，最低的国金，多因素量化，前十位占比仅8.58%，博时量化多策略最高的前十只股票占比24.93%。

2.资金周转率高

量化基金多基于计算机决策和量化模型选股，很少人为干预，因此交易频繁。

6只基金换手率比较高，大部分在300—500%之间。博量化多策略股票换手率最高，近3年7份中报和年报中有5次超过1000%，国家量化的多要素周转率也很高，

量化精选股票换手率相对稳定较低，基本保持在250—450%之间，西方利润数量增长的周转率在上升。1/22报告期换手率明显高于19/20报告期，

3.行业配置高度集中。

与股权高度分散不同，主动量化基金的行业配置集中度高，

按照Wind一级行业分类，6只主动量化基金的行业配置前三名中，信息技术5只，行业5只，材料6只，换句话说，各种长期策略下的选股方案，大部分都属于这三大类。

这可能是由于6只主动量化基金的量化策略中有很多量化因素的趋同。

4.积极量化基金的收益，主要来自股票交易。

主动型基金的收益主要来自股票交易，6只基金的股票交易收入在各报告期均超过总收入的50%。

下表:

5.主动量化基金由于交易频繁，换手率高，交易成本相对较高。

交易费用占基金运营费用的比例相对较高，均在30%以上，其中换手率较高的博时量化多策略和国金量化多因子成本占比也较高，平均成本占比超过50%，成本相对较低的也是成交率较低的招商量化精选，平均成本占比33%，西部利润数量增长的费用占比在增加，与周转率上升趋势一致。

6.主动量化基金主要投资于中小盘股票。

根据性能比较基准

量化精选招商，量化国金多因子，量化成长西部利，三只基金直接以中证500指数收益率为主要业绩比较基准，长期量化中小盘业绩比较基准为中证700，中证700是中证500+中证200，中证500指数是中小盘指数，沪深200是从沪深300指数中选取101—300个样本的指数，全称是中证中期指数200，

景顺长城量化小盘股业绩比较基准为中证1000指数，中证1000是小盘指数，

只有博时量化多策略以中证全指数为业绩比较基准，其他五只均以中小盘指数为基准。

从投资风格来看

根据晨星的股票投资风格框，除了博时量化多策略是大市场成长风格，其他5只股票都是中市场/小市场风格。下表

二。六只主动量化基金的业绩比较

1.中长期表现:招商量化精选最佳，国金量化多因子近期表现突出。

在6只基金中，成立时间最短的西部利得量化增长只有3年多，4只基金成立不到5年，所以基金之间最长的比较是3年。

3年累计业绩回报，99.01%量化精选招商排名第一，其次，西部利润量化增长88.19%，其他四家的累计业绩均在70%以下，博时量化多策略三年累计业绩回报仅为42.81%，

但相对于中证500指数，有较大的超额收益中证500指数三年累计占比18.12%

在此期间，中证500指数在2021年9月10日达到近三年来的最高回报47.26%，除了国家基金多因子量化外，其他五只基金也取得了近三年来的最高收益西部利润增长138.74%，长信中小企业增长116.31%，招商引资增长105.25%

中证500指数在见顶后开始下跌，2021年9月10日至2022年12月15日跌幅为19.90%，

长期量化中小企业跌幅最大，跌幅达25.95%，远超中证500指数，量化精选投资较小，仅下跌3.73%，

从图中可以看出，只有国金的量化多因子表现突出，期间上涨了16.10%！相比中证500指数，超额收益高达36%！

我好奇的是，最近三年上半年，郭进的量化多因子表现并不好，甚至是垫底表现，但之后业绩一路向好，尤其是今年以来，在市场普遍下滑的情况下，取得了16.57%的正收益，一举成名。

现任基金经理马方于2020年9月3日上任，上任一年来业绩未见明显起色。

所以笔者去查了最近的定期报告，并没有发现他的投资策略有任何改变的迹象但其定期报告中对其投资的描述相对简单，寥寥数语

最后，笔者终于在2021年的中报中找到了线索。

在二季报的基金投资策略与运作分析中描述二季度，伴随着风险模型迭代优化的完成，策略的超额波动减少"基金的量化模型已经迭代升级

从时间点来看，2021年下半年基金开始发力，业绩逆势。

从升级迭代后的市场风格来看，可以与之对应其迭代升级后，有望更好地适应风格变化极端的市场环境，有利于超额收益的积累今年各种复杂情况造成的市场环境确实是极端风格转变，让投资者难以适应

2.最大回撤:招商量化精选，国金量化多因子控制较好。

下图是今年以来6只主动量化基金的动态回撤情况，

两条深蓝色的线，有更好的动态回撤控制，总是在图形的顶部，这两条线分别是投资量化选择和国家黄金量化多因素。

日前，各基金迎来今年以来最大回撤跌幅最小的是招商量化精选股票，最大回撤19.76%，其次是博时量化多策略，最大回撤19.99%，三是国金多因素量化，最大回撤21.07%，这也是近三年来国金多因素量化的最大回撤

长期以来，控制回撤最好的基金仍然是量化精选招商和国金多因子量化平均来说，多因素量化国金比较好

3.风险收益:招商量化精选和国金量化的多因子风险收益更高，业绩更稳定。

从性价比来看，6只基金中，只有招商量化精选和国金量化多因子可用，夏普比率和各阶段收益回撤比率均为正且稳定，

招商中长期量化精选较好，国金短期量化多因素性价比较高从三年维度看，西部地区利润量化增长的夏普比率也较高，但波动较大，收益回撤比率一般

4.持有盈利概率:持有2年以上盈利概率大。

获得投资收益是投资者的唯一目标。

投资一只基金需要多长时间才能保证盈利，收益多少，却是投资者最关心的问题。

从数据上看，西部利润量化增长，国金量化多因子股票持有2年即可实现100%盈利，博量化多策略，景顺长城量化小盘持有2年时盈利概率也超过90%，持有3年盈利概率达到100%平均收益率最高的是西部利润的数量增长

招商量化精选和长信量化中小盘基金持有3年后才实现100%盈利概率，尤其是招商量化精选，是6只基金中中长期最好的一只为什么

这与盈利概率的计算方法有关。

盈利概率是根据基金的过往数据进行回测的，随时买入并持有一定时间当基金成立时间较长，跨度较大，经历过多次牛熊转换和大幅波动时，基金的考核期拉长，盈利概率可能会降低

招商精选和长信量化中小盘基金是6只基金中成立时间最长的，均在5年以上其他四只基金有三只成立于2018年，一只成立于2019年，2018年的熊市对这四只基金影响不大

如果把盈利概率的计算时间缩短到国金量化的多因子成立时间，计算招商量化精选和长信量化的中小板盈利概率，持有2年的盈利概率可以达到100%！

三，量化策略:越复杂越好，关键在于因素的有效组合。

仅有6只主动量化基金的量化策略均为长股策略，采用多因子量化模型正是量化选股策略的一致性，使得6只基金的相关系数较高特别是招商量化精选，与其他五只基金的相关系数较高，但其表现却优于其他，这意味着策略模型的有效性是不同的西部利润量化增长与景顺长城量化小盘股相关性较高，但前者表现更好，这也是策略有效性的差异

有效的量化策略应该能够同时达到两个目的:一是获取超额收益，二是有效控制回撤，保留收益。

从前面对基金业绩的分析可以看出，招商量化精选和国金量化多因子不仅具有较高的超额收益，而且具有最佳的回撤控制这是一个有效的量化策略

所有有效的量化策略都简洁明了，量化因子不多，只是它们之间的有效组合。

以下是三个业绩较好的基金量化模型:

1.投资促进量化选择的量化策略

量化模型用于评估资产定价，控制风险和优化交易基金管理人基于模型的结果，结合市场环境和股票特征选择个股的输出组合，以追求超越业绩比较基准的业绩水平

股权激励战略是事件驱动战略的一种，而事件驱动战略一般包括股权激励，高管持股，定向增发等评级反转策略，又称分析师共识策略，是量化基金常用的策略之一在不同的状态下使用不同的因素策略是使用阿尔法多因素策略的具体方式前三种策略用于获取超额收益，而高贝塔策略用于控制风险和撤退

2.国家黄金量化的多因素量化模型。

中国量化多因子也采用阿尔法多因策略选股和事件驱动策略，与招商量化选择只选择股权激励一个事件驱动不同，国金量化的多因子并没有明确描述采用哪个事件驱动，

中国把投资组合优化作为一种策略，这可能是其优异成绩的差异如前所述，2021年中报后，其优化量化策略在今年的极端行情中发挥了重要作用

3.西部利润数量增长的数量模型。

与招商量化精选，国金量化多因子相比，西部利润量化成长同样采用Alpha多因子模型，但其策略更强调股票的成长性，将成长性因子作为选股策略的主要选股因素之一。

在阐述量化模型之初就强调本基金主要通过多因素量化投资模型，选择并持有具有成长性的股票形成投资组合，在有效控制风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的稳健业绩在策略的最后，刻意强调组合的构建风格偏向于成长，既包括业绩稳定增长的成长型蓝筹，也包括未来有增长空间的中小盘股票它显示了增长在其数量模型中的重要性

四，从三季报看:基金经验分析基金运作。

有些基金经理愿意在定期报告中详细分析市场，阐述基金的运作情况，有些基金经理则不愿意三言两语。

在业绩较好的基金中，西部利得量化增长的盛是比较喜欢与投资者沟通的基金经理他不仅在定期报告中多写中小短文，也愿意在基金平台上与投资者进行日常交流

而同样在量化精选招商中表现突出的基金经理王平，和国金量化分析多因子的基金经理马芳，都是惜字如金，定期报告中寥寥无几。

其他三只基金中，长信量化中小盘股基金经理左金宝的定期报告中规中矩，博时量化多策略两位基金经理黄瑞卿和，景顺长城量化小盘李，擅长在定期报告中与投资者沟通，详细分析市场形势，讲解投资操作流程这里就不重复了

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