资负策略专题：TLAC债务工具市场猜想

2021年10月，中国人民银行，银监会，财政部发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》该管理措施借鉴了海外国家的TLAC规则，允许中国的全球系统重要性银行在TLAC全面纳入存款保险基金，从而缓解了中国G—sib满足TLAC要求的压力可是，为了达到标准，G—SIBs仍需要在未来三年发行资本工具和TLAC债务工具，以完全满足TLAC要求至于尚未发行的TLAC债务工具，其特点是什么，与我们已经熟悉的商业银行金融债务和资本工具有何异同，这种新工具应该如何定价，可能的投资者是谁，市场流动性如何本文将对此进行探讨根据《管理办法》，TLAC债务工具应具备10个特征第4，5，9，10条分别规定了期限，投资者能否赎回，是否需要有减记和转换条款，吸收损失的顺序等这些特征成为讨论TLAC债务工具定价的重要基础在发行主体方面，结合目前的现实情况，未来TLAC债务工具的主要发行主体应该是四大国有银行就发行规模而言，我们估计未来TLAC债务工具市场至少需要7500亿元人民币如果四大行中间扩表，市场规模可能最多需要2.2万亿，相当于重建一个商业债市场就发行期限而言，未来TLAC债务工具可能涵盖三个期限:2Y，3Y和5Y值得一提的是，推出2年期的TLAC债务工具可能成为这个市场蓬勃发展的关键结合上述特征9和10，根据TLAC债务工具不同的风险权重假设，我们估计2Y，3Y和5Y的估值区间分别为，和对于投资者而言，预计自营银行和各类资产管理机构仍将占主导地位，决定自营参与积极性的重要变量仍在于如何设定TLAC债务工具的风险权重如果设为50%，商业银行可能还是会积极参与如果设置过高，NWFB三对基金的投资权重设置可能会上调，这将进一步增加资产负债表上参与TLAC债务工具投资的难度市场流动性方面，TLAC债务工具虽然具有二级属性，但信用风险可控，估值介于商业黄金债和二级资本债之间2Y和3Y债券具有一定的超额收益，可以满足中短期投资者的风险偏好此外，如果TLAC债务工具能够被各类投资接受为合格质押品，将更有利于其交易流动性的提高