5年期LPR下调15BP东吴证券：远超市场预期，反映了稳定房地产市场的决

作者:李思琪，陶川

存款利率市场化调整机制推低了银行中长期资金成本，导致出现了一年期不降，五年期却一举降了15bp的现象，一次跨越三个台阶，远超市场预期。经过本月的调整，1年期和5年期LPRs分别为3.7%和4.45%，5年期和1年期LPRs的利差回到三条红线颁布前的2020年二季度水平。本月5年期LPR下调15bp是RRR下调、存款利率市场化机制调整等措施的集中体现。与此同时，在4月份居民新增人民币贷款再次转负，70个大中城市新建商品住宅均价同比下降0.1%之后，此次LPR下调和央行日前公布的首套房贷利率下限，都体现了央行稳定有效需求的决心，同时在“住不炒”的大政策下，支持刚性和改善性住房需求，稳定房地产市场。经过本月的调整，1年期LPR和5年期LPR分别为3.7%和4.45%。

5年期LPR下调15bp，相当于从上一步走了三步，表明近期央行通过降准、推低存款利率、降低拨备率等手段，有效推动了银行中长期资金成本的下行。LPR报价以5bp为单位进行调整。一般来说，降息10bp会促使5年期LPR降低5bp。因此，可以说5年期LPR将在本月分三步走。可见，之前央行实行的存款利率市场化调整机制，即银行参考10年期国债收益率和1年期LPR调整存款利率，对降低资金成本效果显著。总体而言，自2021年12月以来，经过两次RRR降息和一次降息，结合近期的存款利率改革，银行新增存款加权平均利率下降了10bp，至2.37%。多重政策叠加可以推动银行长期资金成本下行近15bp。

此前，我们在报告中多次提出了扩大两年期贷款利差的问题。在这次“反向”不对称降息后，两年期LPR回到了均衡水平。2019年8月重组之初，两期LPR利差为60bp。然而，由于MLF降息规模和LPR变化步长的限制，利差在今年4月份继续扩大至90bp水平。本月5年期LPR下调后，利差重回75bp，与2020年4月的情况基本持平。

从“推陈出新”到“积极应对”再到“加大对实体经济的支持力度”，央行日前出台的5年期LPR降准、降低首套房贷款利率下限等举措，都体现了央行稳增长、稳有效需求的决心，也体现了央行在“足不出户不投机”框架下货币政策的结构性作用。4月份金融数据反映的有效需求下降，不仅体现在中长期新增人民币贷款同比减少近8000亿元，还体现在本月反映实体需求的多项数据中。其中，新建商品住宅价格同比增速出现自2015年11月以来的首次负增长。除了稳定增长和刺激有效需求的恢复，我们认为央行下调LPR是对此前货币政策执行报告中提到的“完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”和今年两会前央行提出的“加强对新市民的金融服务”的延续。前几天利率下限下调了20bp。本月首套商业性个人住房贷款利率下调35bp，有望撬动居民人民币贷款企稳，同时带动房地产行业企稳。

风险:海外央行超预期，疫情扩散超预期。