曲江文旅600706：管理酬金高增支撑收入修复关注数字藏品发展

核心观点事件:公司发布2021年业绩公告在疫情反复的背景下，公司业绩仍恢复到疫情前水平2021年，公司实现营收13.65亿元，同比增长26.80%，实现净利润0.07亿元，扭亏为盈，同比增加0.79亿元景区经营，酒店餐饮，旅行社，旅游商品销售，园林绿化，体育业务收入分别为987，253，0.43，0.16，0.55，0.09万元虽然Q4疫情反复，局部管控趋于严格，但得益于该期管理费收入的大幅增长，公司全年收入仍恢复到较高水平，较疫情前的2019年增长15.28%盈利能力大幅提升，费用率同比持平:2021年公司实现毛利3.3亿元，同比增长39.91%，毛利率为24.16%，同比+2个百分点景区运营和酒店餐饮毛利率分别为33.84%和—10.99%，分别为+5pct和—12pct伴随着芳林苑项目投产定产，折旧摊销费用增加，酒店服务业务毛利为负2021年销售，管理，财务费用率分别为5.10%，14.21%，4.52%，与去年同期基本持平方圆项目投产，募资活动有望提升产品水平:方圆酒店升级改造项目于2011年8月试运营，酒店定位为高端酒店，投产后将提升公司利润率公司通过非公开发行股票募集资金2.29亿元，用于置换投入大唐芙蓉园光影秀，梦回大唐黄金版，御宴宫升级改造项目的自筹资金项目建成投产后，有望持续提升公司的增长动力收购带动业务拓展和多元化发展，实现产业整合:公司分别收购唐人街公司100%股权和无锡汇润公司55%股权前者将公司经营范围拓展至大唐不夜城步行街，促进景区，餐饮，景点等业务的协调发展后者有望帮助公司文旅业务与体育多元化结合，实现融合发展数字收藏开启了公司数字经济板块，公司今年发行活动活跃:自去年11月公司旗下景点Xi安城墙在阿里拍卖平台发布数字收藏以来，公司在数字收藏方面的业务发展迅速目前，公司合作的数字收藏平台已拓展至阿里拍卖平台，秦存储平台等日前，公司子公司Xi安城墙宣布与腾讯云合作长安in数字平台项目，进一步发展数字馆藏业务该公司的整体数字收藏销售速度很快2月，曲江吕雯销售的龙头系列在2—5秒内销售一空，大明宫官方发行的数字典藏也是秒空同时，大明宫推出了购买全部数字收藏获得终身免费游玩景区的游戏，帮助公司利用数字收藏技术赋能实体景区行业投资建议:预计公司2022—2024年净利润分别为0.16/0.80/0.90亿元，PE估值分别为156.2x/32.2x/28.6x，给予增持评级风险提示:国内疫情反复，疫情过后，消费疲软，在建项目进度不及预期，数字馆藏监管的风险