青岛啤酒600600：产品结构持续优化疫情致使销量承压

事件:公司发布2022年一季报，实现营收92.1亿元，同比增长3.1%，实现净利润11.3亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润10.2亿元，同比增长17.4%，符合市场预期产品结构不断优化，疫情对销量形成压力从量上看，公司22Q1实现啤酒销量212.9万吨，同比下降2.8%，其中，公司1—2月销量保持较快增长，一季度整体销量增速有所回落，主要受3月份以来山东，华东，东北地区疫情爆发影响公司产品结构持续优化，主品牌销量达到130.4万吨，同比增长5.1%主品牌增速显著得益于整体啤酒销量增速，其中主品牌销量同比增长4.6pp至61.2%其他品牌实现销量82.5万吨，同比下降13.1%价格，得益于:1)高端产品占比持续上升，2)自去年淡季以来，多品种提价顺利进行，公司整体吨价同比上涨6.1%至4326元/吨末端成本压力突出，降费增效，征收补偿增加利润22Q1，公司毛利率37.8%，下降0.5pp同比，承压毛利率主要是大麦，铝等原材料价格上涨，以及疫情影响下运费上涨所致22Q1吨成本同比+6.9%至2688元/吨费用率方面，销售费用率为14.2%，同比下降1.2个百分点，主要与疫情影响下渠道推广费用收缩有关，管理费率保持稳定，同比增长0.1个百分点至3.9%综合来看，22Q1公司整体净利率同比增长0.7pp至12.5%疫情有所好转，旺季销量值得期待2022年3月以来，主销区山东和强销区东北，华东相继爆发疫情，对公司销售造成较大影响目前，东北，山东等地疫情正逐渐消退，餐厅需求呈现强劲复苏态势封闭和管制逐步解除后，啤酒销售旺季可期目前，公司产品结构顺利升级，1+1+X品牌战略显现成效，中高端产品占比持续提升，目前公司对纯生啤酒和白啤酒进行了不同程度的提价，每吨价格的上行将带动公司利润弹性加速释放预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为2.43元，2.82元，3.11元，对应的动态PE分别为35倍，31倍，28倍，维持买入评级风险:原材料价格波动风险，新冠肺炎疫情反复风险，高端竞争风险加大